丽江公司旅游：中报靓丽 期待三季度会更好

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三特索道(15.39 4.84%)
丽江公司旅游(23.72 3.94%)
中青旅(14.30 3.70%)
新都酒店(7.43 3.34%)
桂林公司旅游(11.75 3.07%)
首旅股份(18.27 2.99%)

　　上半年净利润3021万，增长367%，增长主要来自玉龙雪山索道、皇冠假日酒店。上半年，公司旅游收入1.36亿元，营业利润4201万元，权益利润3021万元，分别增长63%、206%、367%。业绩大幅增长原因：玉龙雪山索道恢复运营带来的游客和收入增长，和府皇冠假日酒店业绩大幅提升。

　　第三季度业绩仍可能有惊喜。公司预计1-9月净利润增长220%-270%，即4736-5476万元之间，据此倒推，第三季度净利润1715-2455万元(二季度为2232万)，按照以往经验，第三季度业绩一般显著好于第二季度，因此，我们认为第三季度业绩仍可能有惊喜。

　　维持11-13年净利润1.2亿、1.35亿、1.5亿元的预测，对应EPS 0.74、0.82、0.91元。假设下半年完成印象公司旅游51%的股权收购，不考虑索道提价，预计11年净利润1.2亿元(“索道+酒店”权益利润约7500万元，印象公司旅游约4500万元)，12、13年净利润1.35亿、1.5亿元，对应EPS 0.74、0.82、0.91元。(注：我们之前预计11-13EPS 0.79、0.89、0.98元，系忽略了收购印象公司旅游产生的股本摊薄，我们深表歉意).

　　继续维持 “买入”评级。我们继续看好公司未来的扩张机会，维持 “买入”评级，短期可能的利好因素：三季度经营继续超预期、索道提价预期增强。考虑到索道提价是大方向，以及后续的外延式扩张机会，按11PE 35倍，给予6个月目标价26元。

　　风险提示：收购印象丽江51%股权尚待证监会批准；突发事件。

提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　索道运营良好：上半年，玉龙雪山索道、云杉坪索道、牦牛坪索道分别接待游客37、73、2万人次，分别增长222%、0%、-31%；收入分别为4635万、3450万、136万，分别增长172%、0.7%、-30.6%。玉龙雪山索道游客大幅增长，主要是2010年3月份，索道实施停运改造。

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　　酒店运营大幅超预期：和府皇冠假日酒店上半年收入4403万元，增长81%；营业利润1537万元，去年同期为-1078万元。酒店运营情况大幅好于预期。

　　利润构成方面：云龙雪山索道、云杉坪索道、和府皇冠假日酒店、白鹿旅行社分别贡献权益利润约2832、1445、1152、287万元，总部管理费用+财务费用的税后影响约2592万元。

　　玉龙雪山索道仍有较大提升空间。(1)1-4月份，云南打击零、负团费对公司旅游经营产生较大的压力，上半年玉龙雪山索道收入水平仅恢复至07年的水平，索道改造、运力提升的效果并未完全显现；(2)玉龙雪山索道上半年游客仅37万人次，不仅远低于云杉坪索道的73万人次，“玉龙雪山索道游客/三条索道游客”也仅33%，远低于正常年份40%-50%的水平；(3)随着旺季的到来，玉龙雪山索道运力提升的效果将进一步显现，因此，三季度将显著好于往年水平。

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